近幾年金融行業(yè)的不斷動(dòng)蕩，整改，導(dǎo)致很多原有的融資渠道被堵，而定融正是在這個(gè)階段開始火爆，接替原有的融資渠道出現(xiàn)在大眾的視野，

2018年1月6日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，基本堵死了資管產(chǎn)品和低成本獲得資金的企業(yè)投資非標(biāo)的途徑，但市場(chǎng)上的融資需求并未因此減少，目前市場(chǎng)上很多融資方及金融機(jī)構(gòu)紛紛涌向各大金融資產(chǎn)交易中心掛牌發(fā)行的各類固定收益類直接融資產(chǎn)品，如“定向融資計(jì)劃”等。

此類融資產(chǎn)品，一是可以形成合法有效的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，合法合規(guī)的進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新；二是解決了資質(zhì)較好企業(yè)的融資需求。另各地方金融資產(chǎn)交易中心備案發(fā)行的“定向融資計(jì)劃”除需嚴(yán)格審核融資方的各項(xiàng)資質(zhì)，還款來源，還款能力等，往往還會(huì)要求有被各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為AA+的關(guān)聯(lián)主體為產(chǎn)品如期兌付提供無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，且要求發(fā)行方辦理抵質(zhì)押相關(guān)風(fēng)控措施，以確保投資人的本息兌付。

什么是定向融資計(jì)劃？

定向融資計(jì)劃是指依法成立的企事業(yè)單位法人、合伙企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織向特定投資者發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的投融資產(chǎn)品。其本質(zhì)是經(jīng)各地方金融辦公室審核批準(zhǔn)，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目的，遵守相關(guān)法律法規(guī)、政策規(guī)定開展的業(yè)務(wù)。每個(gè)金交所發(fā)行的產(chǎn)品均需到地方金融辦進(jìn)行備案。

定向融資計(jì)劃業(yè)務(wù)屬于私募性質(zhì)，但也不是傳統(tǒng)意義上的私募債范疇。

合格投資者只有先注冊(cè)為各金融資產(chǎn)交易所或金融資產(chǎn)交易中心會(huì)員，且經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)結(jié)果與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別相匹配后才能對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)購(gòu)和受讓。同一種定向融資計(jì)劃產(chǎn)品（同一備案編號(hào)）的投資者人數(shù)合計(jì)不得超過200人。

定向融資計(jì)劃的發(fā)行

定向融資計(jì)劃采用備案制發(fā)行，發(fā)行完成后需在金交中心登記備案，并通過金交中心網(wǎng)站或其他方式披露相關(guān)公告，并由金交中心與受托管理人同時(shí)（或有）督導(dǎo)發(fā)行方按時(shí)兌付本息。通常，定向融資計(jì)劃可分次備案分期發(fā)行，合格投資者認(rèn)購(gòu)金額起點(diǎn)為100萬元，并要求發(fā)行方提供一定的內(nèi)外部增信措施。

定向融資計(jì)劃主要參與的機(jī)構(gòu)有：金交中心、發(fā)行方、增信方、承銷商、受托管理人。一般其交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：

產(chǎn)品存續(xù)期間根據(jù)受托管理協(xié)議的約定由受托管理人履行受托義務(wù)。產(chǎn)品的本息兌付，將由受托管理人持續(xù)跟進(jìn)執(zhí)行，金交中心會(huì)督導(dǎo)。如遇發(fā)行方違約，增信方（如有）需要代為償付或者處置抵質(zhì)押擔(dān)保物進(jìn)行償付。定向融資計(jì)劃受托管理人及金交中心，會(huì)協(xié)助定向融資計(jì)劃合格投資者向發(fā)行方維權(quán)，以確保定向融資計(jì)劃的本息兌付。

企業(yè)定向融資計(jì)劃整個(gè)發(fā)行流程為5階段：

一、前期準(zhǔn)備。

二、材料制作，

三、申報(bào)，

四、備案，

五、發(fā)行；每段流程及重點(diǎn)事宜不同、程序分工明確。

一、前期準(zhǔn)備 1、發(fā)行流程共分5步；

(1)討論確定發(fā)行方案：規(guī)模、期限、擔(dān)保方式、預(yù)計(jì)利率、募集資金用途等；

(2)聯(lián)系擔(dān)保工作；

(3)會(huì)計(jì)師開展審計(jì)工作；

(4)券商、律師開展盡職調(diào)查；

(5)召開董事會(huì)、股東(大)會(huì)。

2、前期重點(diǎn)工作有發(fā)債事項(xiàng)決議、審計(jì)工作、盡職調(diào)查及確定發(fā)行方案，具體內(nèi)容與企業(yè)角色分析如下：

(1)發(fā)債事項(xiàng)決議：發(fā)行人有權(quán)部門（董事會(huì)）需組織會(huì)議，出具同意發(fā)債的決議文件；發(fā)債事宜由董事會(huì)提案，股東大會(huì)批準(zhǔn)后方可開展。制定審核限制股息分配措施。此時(shí)企業(yè)需聯(lián)系召開董事會(huì)和股東大會(huì)。

(2)審計(jì)工作：備案材料包含發(fā)行人經(jīng)具有執(zhí)行證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的近兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告。一般審計(jì)工作所需時(shí)間長(zhǎng)，而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定稿決定了其它備案文件的完成時(shí)間。在企業(yè)操作層面，發(fā)行人需盡早確定會(huì)計(jì)師，安排會(huì)計(jì)師進(jìn)場(chǎng)開展審計(jì)工作。

(3)盡調(diào)：主承銷商、律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)可一起對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，以加快項(xiàng)目進(jìn)程。盡職調(diào)查期間，主承銷商與發(fā)行人商定定向融資計(jì)劃具體發(fā)行方案。中小企業(yè)作為定向融資計(jì)劃發(fā)行人需根據(jù)中介機(jī)構(gòu)要求配合完成盡調(diào)。

(4)定發(fā)行方案：具體要做到四確定，定發(fā)行規(guī)模、期限、募集資金用途等常規(guī)方案(具體方案在項(xiàng)目過程中仍可討論修改)；確定定向融資計(jì)劃受托管理人，承銷商、上市商業(yè)銀行，為定向融資計(jì)劃提供擔(dān)保機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任該債受托管理人；確定擔(dān)保方式(第三方擔(dān)保，財(cái)產(chǎn)抵質(zhì)押)，積極尋找擔(dān)保方，聯(lián)系擔(dān)保工作；確定償債保障金賬戶銀行。

二、材料制作階段：

1、流程步驟

(1)完成評(píng)級(jí)、擔(dān)保工作；

(2)簽署各項(xiàng)協(xié)議文件(承銷協(xié)議、受托管理協(xié)議、債券持有人會(huì)議規(guī)則、設(shè)立償債保障金專戶、擔(dān)保函、擔(dān)保協(xié)議)；

(3)中介機(jī)構(gòu)撰寫承銷協(xié)議、募集說明書、盡職調(diào)查報(bào)告等；

(4)律師出具法律意見書；

(5)完成上報(bào)文件初稿。

2、重點(diǎn)工作 在材料制作階段重要的是完成擔(dān)保工作和簽署協(xié)議文件兩大方面。具體內(nèi)容與企業(yè)角色分析如下：

(1)完成擔(dān)保工作 證券交易所鼓勵(lì)發(fā)行人采取一定的增信措施，以提高償債能力，降低企業(yè)融資成本；內(nèi)部增信、外部增信(第三方擔(dān)保；保證；擔(dān)保抵押(優(yōu)先選擇現(xiàn)房、國(guó)有土地使用權(quán)(含上面房屋)、在建工程等價(jià)格穩(wěn)定的)；質(zhì)押(黃金、白銀、股票、應(yīng)收賬款、專利權(quán)等)等；目前受市場(chǎng)認(rèn)可度較高的擔(dān)保方式為第三方擔(dān)保(擔(dān)保公司)，考慮到第三方擔(dān)保需要盡職調(diào)查，且發(fā)行人需要準(zhǔn)備相應(yīng)反擔(dān)保物，該環(huán)節(jié)耗時(shí)長(zhǎng)，溝通較為復(fù)雜，需要盡早安排；選擇擔(dān)保機(jī)構(gòu)很重要：機(jī)構(gòu)實(shí)力，股權(quán)結(jié)構(gòu)，評(píng)級(jí)等。

(2)簽署協(xié)議文件 需要簽署的協(xié)議文件包括承銷協(xié)議、受托管理協(xié)議、債券持有人會(huì)議規(guī)則、銀行設(shè)立償債保障金專戶簽訂的協(xié)議、擔(dān)保協(xié)議或擔(dān)保函；協(xié)議文件的簽署，保證了相關(guān)文件制作的順利完成。對(duì)簽署協(xié)議各方都需要走公司內(nèi)部流程，需要預(yù)留時(shí)間以防止耽誤整體進(jìn)程。 在企業(yè)角色方面，中小企業(yè)要與各方簽訂好協(xié)議。與主承銷商簽訂承銷協(xié)議；與受托管理人簽署受托管理協(xié)議，制定債券持有人會(huì)議規(guī)則；在銀行設(shè)立償債保障金賬戶；與擔(dān)保人簽署擔(dān)保協(xié)議或擔(dān)保函。

三、申報(bào)階段 申報(bào)階段的重點(diǎn)工作是尋找投資者，在申報(bào)階段，主承銷商開始尋找本期債券的潛在投資人，進(jìn)行前期溝通。此時(shí)中小企業(yè)定向融資計(jì)劃發(fā)行者應(yīng)配合主承銷商做好企業(yè)宣傳、推介工作。

四、備案階段：

1、流程步驟

(1)金交所對(duì)備案材料進(jìn)行完備性審查；

(2)備案期間與主管單位持續(xù)跟蹤和溝通；

(3)出具《接受備案通知書》，完成備案。

2、重點(diǎn)工作 備案階段的重點(diǎn)工作是溝通協(xié)調(diào)，上報(bào)備案材料后，主承銷商需要在備案期間與主管單位持續(xù)跟蹤和溝通，保證債券順利備案。此時(shí)中小企業(yè)定向融資計(jì)劃發(fā)行者應(yīng)配合主承銷商做好與主管單位溝通工作。

五、發(fā)行階段：

1、流程步驟

(1)發(fā)行推介及宣傳；

(2)備案后六個(gè)月內(nèi)擇機(jī)發(fā)行債券。

2、重點(diǎn)工作 發(fā)行流程后一個(gè)階段即發(fā)